逆周期调节，哑铃结构优化中的风格背离

　　（来源：东北证券金融世界）

　　行情回顾

　　上周逆周期调节等作用下、上证50等蓝筹股机构股下跌而低价中小盘亏损股领涨，上证指数收于4316点、周上涨0.8%，科创50周上涨2.6%、创业板周下跌0.3%、上证50周下跌1.5%；神秘资金压盘上证50、沪深300等ETF，在综合指数平稳的情况下、资金涌入中小盘题材股，风格背离进一步放大、价值投资理念在游资盘的冲击下面临着进一步的考验，后续市场风格的演变是结构行情中的关注重点。

　　近期指数依托4100点附近做窄幅波动、反复腾挪，资金高低切，试图从传统的哑铃结构中跳出来、寻求性价比更高的新材料新能源新消费等新题材，维持近期思路：目前仍处于依托前期3815点一线而布局展开的跨年春季情绪行情中、4200点构成了短期的压力位；短期逆周期调节压制了市场指数，预计短期上下空间均不太大。考虑到上证50与中证2000指数的背离放大到2024年924行情以来的次高水平和近期神秘资金抛售ETF，机构重仓股疲弱等情况下，倾向于滚动操作，防范风格极端异动后的回探压力，预计20日均线和4000-4050点或是下档支撑。

　　今日策略

　　本周市场有几个关注点：

　　其一，逆周期调节作用下市场窄幅波动、风格偏离度进一步放大，上证指数每日振幅在1%以内，沪深300和上证50ETF放量抛压但各类题材股轮动活跃，周五除了有色钢铁建材等活跃外，前期领跌的商业航天和AI应用主题再度强势上涨。目前沪深300指数14倍市盈率、科创50市盈率180倍、中证2000市盈率为170倍，近期由于蓝筹股压盘、成交额3万亿左右的巨量下，资金除了挖掘部分涨价主线外，则更多的仍在未来产业强势题材中交易，并跟随着特斯拉马斯克等言论而进行题材运作如周五的太空光伏等；沪深300等蓝筹股以及科技股中业绩增长的机构票均出现了回落如光模块的中际旭创等、PCB的沪电股份以及存储，逆变器等有业绩释放的科技股下跌或滞涨（市场也称之谓“传统AI”），而游资盘的未来产业等题材股则快速轮动活跃。上证50相对中证2000指数的偏离度过大，题材活跃度仅次于2024年924后2周的躁动行情中的状态，预计背离风险的再度释放或在未来数日之内。

　　其二，近期A股市场虽然压盘但仍在结构牛市，但是市场对国家队持仓ETF份额减少以及近期神秘资金对沪深300ETF等抛压的意图还是反应不足的；客观上，神秘资金减持ETF只是逆周期调节的一部分，融资保证金比例调节，窗口指导等乃至其他逆周期调节的政策工具较多，而两融余额超过2.7万亿元，融资盘短暂修整后短期再度回升，意味着逆周期调节还在进行中，并非高枕无忧。交易层面仍需盯住量能和政策信息面变化，滚动操作、敬畏市场、短期更需敬畏逆周期调节政策，防止近期资金短暂的从蓝筹股ETF流出并流向题材股之后的过于偏离、上梁抽梯的风险。哑铃结构在优化，传统押注银行红利+科技龙头的机构配置面临进一步调整，过去一年多市场追捧哑铃结构正在悄然发生变化；伴随着AI产业链的扩围、扩内需稳投资，城市更新稳房地产和反内卷的预期，建材化工等周期材料类板块持续回升，上周涨幅甚至超过了计算机、军工等板块，意味着市场资金在悄悄然的进行着对低位股的布局、以便博弈未来周期复辟、内需复辟的逻辑；红利股也分化，目前10年期国债利率为1.83%、沪深300股息率则降至2.57%、股息率相对长期债券利率的吸引力显著下降(1年前两者存在200BP的利差而目前只有70-80BP)。因此，哑铃结构在优化，单纯的红利逻辑的吸引力弱化，单纯的星辰大海题材则面临高波动的压力，业绩改善的增长逻辑更具吸引力些，尤其是神秘资金压盘权重股的情况下做一定的下沉迁移，存在周期成长和消费成长的复辟逻辑。

　　* 资料来源：东北证券资深投资顾问沈正阳，执业证书编号S0550616100002

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